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预期理论应用研究文献综述

1.决策过程中面对获得和损失时的态度研究

预期理论认为:当决策者面临获得时,决策者是风险规避的,而面临损失的时候,决策者是风险追求的;而且决策者在面对相同数量的获得和损失时的反应是不同的,损失所带来的痛苦远远大于获得所带来的快乐,即具有损失厌恶心理。

Payne等通过预期理论验证了当预期中只包含收益时经理们表现出风险规避,当预期只包含损失时经理们表现出风险追求。Chang等运用预期理论对个人面对逃税时风险厌恶的假设进行了验证。

FehrDuda等的研究指出在收益区域面对大概率时以及在损失区域面对中小概率时女性都表现出更大程度的风险规避。Prelec等指出消费者在购买产品时所获得的满足感是不同的,他们常常要经历一个短暂的支付带来的痛苦,这种痛苦感可能会抵消消费所带来的满足感。

Barberis的研究表明由于损失给投资者带来的痛苦远远大于等量收益给投资带来的安慰,所以投资者为避免损失必须要求风险资产有较高的期望收益。

文平给出了损失厌恶的报童的最优订货量公式。冯晓亚通过索尼公司的案例分析了损失厌恶心理及过度自信心理是如何影响一个人的决策的。田银华、张增田等的研究指出腐败行为源于公务人员的 “风险追求”。

2.决策过程中的过度自信行为研究

过度自信是指在经验环境下人们往往对自己的判断都过于自信,大多数人倾向于相信自己擅长领域的预测,表现出对自己的能力和前景不现实的乐观,都过度自信。

我国金融行业管理者也普遍存在过度自信现象。宋超英等通过预期理论分析指出由人们拖延的恶习、自我控制问题、有限意志、过度自信造成过度消费,并用相关模型进行验证。

Odean发现因为投资者由于过度自信在卖出一种股票之后往往很快买入另一种股票,出现过度交易行为。Daniel等利用代表性投资者的过度自信以及自我归因偏差建立了统一的理论解释证券市场中的长期过度反应以及短期反应不足并存的异常现象。Heaton研究发现过度乐观的决策者会高估投资项目的价值,减少外部融资产生的优良项目。

3.决策过程中的后悔规避行为研究

后悔理论是指当人们犯错误的时候,哪怕是很小的错误也会有后悔之痛并会严厉自责,而不是从更远的背景去看待这种错误。为了避免后悔人们常常会采取一些非理性行为。

Benartzi利用短视的损失规避来解释股票溢价之谜。Arkes运用预期理论对出现亏损的状况下经理人继续投资的非理性行为进行了研究。Dodonova建立了一个可以预测市场对好消息和坏消息的过度反应的模型,解释了股票收益率过度波动的现象。徐绪松等在投资活动中引入人的情感因素,提出了基于后悔规避的投资者效用函数。

4.决策过程中的决策模式研究

预期理论在决策模式领域的重要应用是在投资组合决策方面,国外学者进行了大量的研究,形成了一系列成果,如Shefrin提出了行为资本资产定价模型,Bakshi研究了基于财富偏好的资产定价理论,Gali和Gollier研究了基于嫉妒的资产定价模型,Barberis研究了基于预期理论的资本资产定价模型。

国内学者也取得了不少成果,如马永开等构建了引入因素模型的行为投资组合投资决策模型,姜继娇等提出了一种基于认知风险价值的行为投资组合模型,徐绪松等提出了非正态稳定分布条件下的投资组合模型和基于损失规避的最优投资组合模型,周焯华等运用行为资产组合理论和委托—代理关系下的有限套利模型,构建了面板数据模型。

备注:文章摘选自卢安文、乔宇炳,预期理论国内外文献研究综述一文,先驱论坛 Herald Forum。