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风险溢价怎么理解?

风险溢价是指投资者在投资风险资产时,为补偿投资回报的不确定性所要求的额外收益。 Cochrane指出,“发现金融资产价格波动与风险溢价波动的互动关系是当代金融学研究内容的重大革新”。

在投资货币资产时,由于汇率变动,投资者因持有本币资产而非外币资产所要求的额外回报,就是该国货币的风险溢价或称之为汇率的风险溢价。

利率平价理论表明,一国货币的风险溢价等于国内外利差与预期汇率变动率之差。各国货币在国际货币体系中的不平等地位能够通过汇率风险溢价对国际间资本流动方向和规模产生影响,进而影响宏观经济运行。

20世纪80年代,日本国内经济增长率保持较高水平,但20世纪90年代中期之后,日本经济增长率降低,出现所谓的“失去的十年”,对此的一种解释是日本积累了大量的净美元资产再加上日元升值存在可能性,使得美元资产持有者面临高风险而需获得高的风险补偿。

与之对应的是,日元资产存在负的风险溢价,日本金融机构愿意牺牲部分收益来持有日元资产,日本利率短期被挤压到零,出现了流动性陷阱,致使日本央行无力刺激经济和阻止通货紧缩”。

亚洲金融危机时期,泰国、印尼、马来西亚等国的央行在面对资本大量流出和本币贬值压力时,为了增强本币资产的吸引力,都选择了调高银行利率,但最终仍无力放缓本币贬值速度,这主要是由于外国居民对持有危机国的资产存在信心危机。

由此可见,汇率风险溢价涉及到投资者的预期和投资选择行为,尤其在重大经济危机冲击期间作用更为显著,而波动程度的高低则直接影响到宏观经济的稳定。因此,对人民币汇率风险溢价的时间序列特征进行更准确的描述,是发现汇率风险溢价与宏观经济运行状况关系的基础。

备注:本文文章摘选自金雪军、陈 雪,人民币汇率风险溢价波动的状态转换研究一文,浙江大学学报(人文社会科学版)。